教育白马波澜再起，遭立案调查会是困境的终点吗？

　　昨日(16日)，职业教育龙头中公教育又遇波澜。公司发布公告称，于12月15日收到了中国证监会《立案告知书》，因涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案调查。

　　与此同时，公司又发布公告称，近日获悉王振东先生将其持有的公司部分股份办理了股票质押业务，本次质押数量1.255亿股，占公司总股本比例2.03%;累计已经质押4.09亿股，占其所持股份比例的47.41%，占公司总股本比例6.63%。

　　两大利空消息下，今日开盘，中公教育旋即大跌7%，短幅拉升后又迅速跌停，截至收盘报8.77元/股，总市值为540.88亿元。

　　自2018年借壳上市后，中公教育曾创造了两年股价飙涨570%的辉煌战绩。但随后，股价便一路下跌，2020年11月最高位至今，已累跌近80%，市值蒸发逾2000亿元。

　　中公的境遇不可谓不惨烈，短短一年内，此前千亿市值的职业教育大白马何以沦落至此?

　　01 业绩大滑坡

　　事实上，这并非中公教育第一次释出负面监管消息。过去三个月，中公教育已经连续收到了两封来自深交所的问询函和一封来自中国证监会安徽监管局的警示函。

　　其中，来自深交所的问询函与其半年报与三季报业绩披露有关。

　　今年前三季度，中公教育实现营收63.01亿元，同比下滑15.29%;实现归母净利润-8.91亿元，同比大跌-167.45%。其中，第三季度公司实现营收14.45亿元，归母净利润为-7.94亿元。

　　相比之下，去年第三季度营收为46.31亿元，归母净利润高达15.54亿元。这也创下了公司最大单季度亏损记录，而中公上次最大单季度亏损，还是去年受疫情影响的第二季度，亏损3.49亿元。

　　具体来看，今年第二季度公司的营业总成本开始出现高于营收总收入的情况，第三季度入不敷出幅度继续扩大，导致公司亏损严重。

　　与此同时，四费方面，第三季度公司也较往年有较大提升。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到34.59%、29.62%、20.26%、8.70%。其中，销售费用率、管理费用率2018年第四季度后新高，研发费用率与财务费用率为上市后新高。

　　对于今年第三季度业绩下滑，中公教育表示，一方面，多省联考提前，导致高峰收费期减少，以及教师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟，导致阶段性亏损;另一方面，公司继续优化产品、市场、研发及人员策略，不断加强线上线下联合力度，强化重点项目的布局与发力。加之去年省联考时间推迟，导致公司2020年第三季度收入基数较高。

　　但中公在发布三季度业绩报告后，却收到了深交所关注函。函中指出，中公教育从2018年至2020年前三季度财务费用中的手续费分别为0.36亿元、0.99亿元和2.92亿元。据中公教育，手续费包括交易手续费及学院通过贷款支付学费时公司承担的利息成本。

　　深交所要求中公教育详细说明学员贷款支付学费的具体模式、资金支付过程、贷款的利率情况、该模式影响公司财务费用的具体过程;以及2018年以来，通过贷款方式参与公司培训的人数、预收培训费的金额、实际转为收入的金额与所占总收入比例等。

　　而深交所对于中公教育的质疑，并非空穴来风。

　　2018年，中公教育通过一份高达185亿元的重组方案，成功借壳亚夏汽车上市。在这个被称为“教育重组金额最高”的交易方案中，中公教育签下了未来三年归母净利润分别不低于9.3亿、13亿以及16.5亿的对赌协议。

　　上市后的三年内，中公教育的营收从62.37亿元增长至112.02亿元，年均复合增长率达到34%。除2020年受疫情影响，公务员考试延迟，导致上半年营收下滑，中公教育的营收实现逐年增长的态势。归母净利润则分别为11.53、18.05和23.94亿元，超额完成对赌承诺。

　　但自2020年第四季度后，公司的营收便开始呈现下滑状态。也正是从去年11月开始，中公教育的股价开始走下坡路。

　　联系到截至前三季度公司含大股东王振东在内，前三名及第七、八名大股东都进行了股份质押，且质押比例均在20%以上，比例高者甚至达到73.42%，中公教育在完成对赌协议后的业绩突然大滑坡，不禁让市场浮想联翩。

　　02 行业增长与内卷

　　成立于1999年的中公教育是职业教育这条赛道的资深玩家，其主营业务为公考、事业单位与教师、考研及其他职业培训三大类。

　　从营收构成来看，公务员序列约占其营收的半壁江山。近年来，经济下行叠加疫情，就业形式严峻，考公人数也急剧攀升。

　　2016年后，公务员报录比开始逐年上升。2022年国家公务员考试报名人数突破202万，183人通过资格审查，创下历史新高，较去年同期增长52万人，岗位竞争比高达60:1。激烈的竞争催生出越来越多报名培训考公的需求。

　　国信证券预计，2025年国内的公务员考试培训市场规模可达到280亿元，2021年至2025年年均复合增长率约为18.9%。

　　上半年，事业单位与教师考试培训序列约占中公教育总营收的23.89%。虽然这一序列考试难度较考公更低，培训需求也随之降低，但这一序列市场规模同样可观，国信证券预计到2025年事业单位考试与教师考试培训市场规模分别为60亿元、324亿元。

　　在过去，公务员序列、事业单位与教师序列两项业务是中公的金字招牌，市场占有率也多年稳居第一。近一年，中公也开始发力考研与其他职业培训业务。其中，考研培训被中公称为“上万亿的庞大市场”，而职业教育也因国家政策的大力支持，成为炙手可热的新增长点。

　　10月，中央办公厅与国务院办公厅发布《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》。意见指出，到2025年，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%;到2035年，职业教育整体水平进入世界前列，技能型社会基本建成。

　　大方向上，中公教育所处的赛道前景光明。但有肉吃的地方，又怎会缺少玩家。

　　过去一年，受“双减”政策打击，教育股血流成河。转型，成为摆在教育股面前生死攸关的问题。因业务有一定相通性，从K12教育转向职业教育，成为诸多教育企业转型的首选方式。

　　早在今年3月，新东方便首次投资了公考辅道赛道。7月，好未来建立了职业培训品牌轻舟，高途则上线了聚焦职业教育的高途APP。

　　03 护城河还在吗?

　　这些传统K12玩家的纷纷入局，为职业教育这大条赛道增添了不少变数。中公教育又能否保持住自身的优势吗?

　　在过去，中公在公务员、事业单位、教师考试培训中占据领先地位，主要有赖于以下几个因素。

　　一是密布全国的线下网点渠道。中公教育在北京、山东、陕西等地建立了培训基地，基地中含有教学楼、办公楼，甚至宿舍，提供一条龙的培训服务。并且在下沉市场有深入布局，目前在全国有超过1800个直营网点。

　　二是中公教育率先开创了协议班模式。在这种不通过即退款的模式下，中公教育迅速扩大了消费人群。

　　三是师资力量与课程研发。中公教育因布局考公等业务较早，在课程研发与教学经验上较有优势。公司的研发费用率自2019年后就一直处于行业内较高水平。今年前三季度，公司的研发费用为8.36亿元，研发费用率为13.26%。其中第三季度，公司的研发费用率高达20.26%。

　　上述三个因素，构成了中公在业内的护城河。但同时，也为中公的偿债能力埋下隐患。

　　全国开设网点的重资产模式下，2017年后，中公教育的资产负债率一路走高。2020年中报时，高达86.84%。今年资产负债率有所降低，但也维持在70%以上的高位。

　　流动资产占重资产的比例，在去年三季度后，也逐渐下滑。截至三季度，这一数据已经跌至28.45%。

　　今年前三季度，协议班收入占总收入比重分别为78%、79%、69%，过于依赖协议班的模式，使得公司在营收的稳定性上也有所减弱。

　　而竞争加剧，为了应对教育行业高薪挖人的现象，公司今年也大幅提高了人力成本。公司前三季度的管理费用率为16.44%，创下上市后新高。

　　半个月前，中公收到证监局警示函，原因是未披露与关联方北京创晟建筑装饰工程有限公司、上海贝丁网络科技有限公司、吉安市井开区理享学金融信息服务有限公司、陕西冠诚实业有限公司等之间相关交易金额。

　　此前，深交所也致函要求中公教育说明2021年半年报中其他应收款第一大欠款方辽宁瀚辉实业有限公司与公司是否为关联方。

　　经营上的纰漏，债务上的压力，中公教育过去几年的辉煌，只是海上的冰川一角，海面下的波涛汹涌却无人在意。

　　来源|格隆汇

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