智匯教育:2020年下半年金融未来预测和深度分析
2020年中国经济下半场已经拉开大幕,接下来的金融表现备受关注。智匯教育培训机构的金融分析师为您详细分析一下2020年下半年的金融形势。
2020年下半年各方面的形势分析:
GDP:全年经济能够实现正增长
对于GDP增速,报告预测,下半年经济增速将显著快于上半年,全球疫情发展状况和外需恢复程度,将对我国经济运行带来影响。基准情景下,三季度经济增长恢复到6%左右,全年经济增速大概在2.5%左右;悲观情景下,疫情持续反复导致全球需求显著减弱,三季度和四季度经济增速仍较低,全年经济增长1%左右;乐观情景下,全球疫情很快消失,外需恢复叠加国内积极政策见效,三、四季度经济增速显著回升,全年经济增长3.5%左右。
消费:报复性消费不会有,温和复苏可期待
下半年报复性消费会否出现?报告认为不会出现。一是疫情对户外消费带来严重冲击,二是疫情对就业带来冲击,三是我国救助政策对家庭和居民个人的支持少。随着疫情消退,生产生活回归正常之后,下半年消费的复苏可以期待,消费品种可能会有分化:医药、消毒液、洗漱用品等与抗击病毒有关的产品消费增长快速;日常用品、电子产品等受疫情影响较小的必需消费品复苏快;与地产与汽车产业链相关的消费逐渐改善;服务类消费复苏可能较慢。
投资:重点关注“新基建”
报告预计,全年基建投资增长8%。财政和货币政策重在定向支持,基建投资中重点关注“新基建”。传统基建投资也将加快,但力度可能有限。市场利率下行、房企融资成本下降,或可支撑房地产开发投资逐渐加快。由于房住不炒表明房地产调控政策不会松,将制约房地产开发投资增速回升幅度,预计全年增长5%。高技术制造业和装备制造业投资增长势头较好,但外需减弱对出口型制造业带来较大影响,传统制造业投资前景不佳,企业经营压力加大、利润收窄,将严重影响制造业投资预期。制造业投资负增长态势可能仍将维持一段时间,预计全年增长-4%。预计全年投资增长3.1%左右。
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债市:短期波动并不影响中期趋势
报告指出,短期债市的波动主要受货币政策宽松力度边际放缓等因素扰动。从中期逻辑来看:当前货币政策操作边际放缓不是货币政策转向,实体经济恢复刚刚开始且长期增长压力仍大。政策力度从抗疫期间的救急模式中退出属于短期扰动。下半年在央行“适度货币+宽信用”调控下,货币市场利率SHIBOR等大概率仍在底部“震荡”,债市收益率虽然难现大幅趋势性行情,下半年整体大幅回升也不具备流动性基本面的推动基础。
股市:维持区间震荡,把握结构性机会
报告认为,基本面恢复、估值较低、外资持续净流入、信用周期扩张可能提速以及权益市场系列改革举措都是当前国内权益市场的积极因素。但考虑到海外较多的不确定性,年内股票市场仍将维持区间震荡的格局,年内底点应该不会再跌破。但考虑到与基本面相适应,持续发力上攻也存在一定困难,应维持谨慎乐观。从投资机会角度看,仍可重点关注政策支持的科技等新基建领域及与内需相关的必需消费品、补短板相关的医药等行业的龙头企业。注册制持续推进,预计未来市场盈利向头部企业集中、“强者恒强”趋势仍会延续下去。
汇率:中美关系主导汇率走势,双向波动或成常态
2018年以来,受贸易摩擦等政治因素影响,人民币汇率与基本面因素时有背离。报告预测,下半年美元可能小幅走弱,而中美利差仍将维持高位,全球流动性宽松及超低利率背景下,人民币资产有望继续吸引境外资金流入,人民币汇率或将小幅回升至7左右。但下半年全球疫情不确定性依然较大,市场情绪仍较脆弱,加之大选期间美国政客仍可能在中国问题上做文章,人民币汇率波动依然较大。预计人民币汇率可能在[6.9,7.2]区间波动。
楼市:这些地方房价上涨压力大
对于下半年的楼市,报告预计,成交走势或呈两阶段变化:第一阶段是销量短期修复回补,外紧内松的调控政策和水涨船高的流动性红利是促进需求释放的两支催化剂;第二阶段是回归原本的下行周期,若政策导向不改变,短期缺口修补将不足以构成周期上折。地区间表现更显差异:一二线城市“常驻需求”释放易,深圳、杭州等低库存地区房价上涨压力大;三四线城市“候鸟需求”维持难,旧改效应不能完全替代退坡的棚改。得益于货币环境友好,房企资金成本压力明显缓解。
原油:供给过剩缓解,油价或震荡上行
原油方面,报告认为,中国领跑全球原油需求复苏,“欧佩克+”减产协议开始见效,共同缓解了市场供给过剩压力。但油价在经历显著反弹后上行步伐将放缓。一是尽管原油需求正在改善,但仍面临不确定性。二是2016年末开始的减产行动也证明,在美国等非“欧佩克+”产油国不断崛起的背景下,多方博弈贯穿减产协议始终,仅靠“欧佩克+”减产行动并不足以根本上改变供给过剩的局面。三是原油高库存仍有待消化。下半年油价将震荡上行,布伦特油价中枢或为40-55美元/桶。
黄金:配置价值凸显,金价上行动力充足
受疫情影响,今年以来金融市场巨幅动荡,而黄金市场风景独好。展望后市,基于黄金的避险功能和保值功能,报告预计,金价依然具有充足的上行动力,或以震荡走高为主。首先,对新一轮肺炎疫情爆发的担忧激发了投资者对黄金资产的避险需求。其次,在全球巨量的货币宽松政策和低利率环境下,通货膨胀和货币贬值预期增强,触发黄金的保值需求。最后,未来一个时期,来自美国和美元的不确定性因素也为金价上涨提供支撑。
资产配置和金融衍生品
资产配置:1.上半年资本市场V型反弹的速度大幅快于经济数据,更多计价的是修复预期、政策刺激,以及风险情绪。下半年企业盈利、经济增速将得到验证,当前风险偏好回暖,或存在预期差带来的扰动。展望下半年,我们认为需重点关注以下四个方面:
(1)疫情已是“新常态”,大概率下半年国内疫情可控,不会再对市场造成类似一季度的扰动。不过如果秋冬季节全球疫情再次爆发,将使经济复苏慢于预期。
(2)下半年经济修复预期如何?疫情下,今年全年GDP若能达到3%就尚属不易。消费难有爆发性行情,科技制造业下半年波动或加剧。基建逆周期容易出现预期差,7至11月基建增速显著提高。地产预计下半年修复反弹,但空间有限。
(3)流动性宽松到何时?下半年整体充裕,“结构性”特征更加明显。关注信用风险对银行信贷投放意愿的影响,以及通胀超预期造成货币政策边际收敛。
(4)下半年海外风险上升。8月前后,中美关系不确定性将再次上升。
2.从资金、估值、经济基本面、避险、供需维度,总体而言:权益>黄金>商品>债券。
3.配置建议:我们偏向认为下半年经济维持修复,增速不可期望过高,资产配置属于修复逻辑下的结构性机会,三季度相对积极,四季度略偏防守。
权益方面,内需修复仍是主要方向,消费板块估值偏高需进行甄选。如果年内疫苗落地,则医药行业进入后半场。周期板块“安全垫”较厚,可选择盈利空间大的做长期价值投资。如果风险偏好较低,可适当降低科技权重,规避海外风险;如果长期投资,则可在下半年逢低买入,寻求长期受益。
债券进入震荡格局,三季度债券面临供应高峰,预计7月底前仍有降准机会。下半年十年期国债收益率波动区间为2.6%-3%,近期收益率靠向3%之后有配置机会,下半年整体将呈现前高后低特征。
商品方面,下半年整体是宽幅震荡格局,多为阶段性和结构性机会。多头的结构性机会继续关注铜、螺纹和豆粕。黄金依然建议长期配置。
风险点:外部摩擦升级;疫情失控;内需拉动不及预期;政策收紧。
股指:科技结构性行情延续,IC具有比较优势:下半年风险事件繁多,美国大选、中美摩擦均可能诱发行情的不确定性。而我们建议在不确定性中寻找确定性:1)居民入市趋势确定,伴随公募扩容、企业居民信贷增速差值上行,下半年居民加配权益资产概率增大;2)外资回流确定,在中美、中欧息差高企,国内疫情可控的背景下,全球热钱增配人民币资产是大概率事件;3)下半年红筹有望集中回A,回A初期由于其稀缺属性将具有流动性溢价,届时将带动风险偏好回升。下半年股市预计呈现稳中回升的结构性行情,建议大部分时间偏多思路对待,科技基金成立、红筹回A、5G落地令科技股具有比较优势,IC相对占优。
三大灰犀牛事件出现时,可着手对冲:下半年行情不会一帆风顺,我们建议在以下事件落地时,可关注短时对冲的可能:1)美国大选诱发特朗普重拾中国牌,届时科技领域制裁以及关税加征将成为主要方向;2)历史上通胀回升可能促成QE结束,若下半年出现通胀企稳回升的信号,届时需要防范美联储扩表放缓诱发二次调整的可能性;3)据IMF估计,全球央行约有10%债务无力偿还,若债务扩张模式无法继续,需关注新兴市场信用暴雷拖累资本市场偏好的可能。
关注三大策略:下半年随着分红扰动递减以及情绪回暖,预计股指贴水稳步回归,在此基础假设下,建议关注三大策略:1)随着科创板中签率下行以及红筹回A,下半年打新收益预计可观,可关注打新对冲产品;2)IC2009空头移仓至IC2012的年化成本升至2017年之后绝对高位,可关注两者差值收敛的交易机会;3)随着场内IO期权扩容,可关注IO合成指数与IF套利的机会。
风险点:1)二次疫情爆发;2)政策力度不及预期
国债主要观点:逐步趋平的经济修复形态,叠加三季度依然高企的利率债供给决定了货币政策宽松未艾。三季度初降准配合利率债放量发行概率依然较高,MLF和逆回购利率或许还有小幅调降空间。不过,货币政策最宽松阶段已经过去,资金利率已经很难回到4月水平。下半年债市宽幅震荡格局,10年国债收益率震荡区间是2.6%-3.0%。
经济高斜率修复阶段基本过去,后续修复斜率和空间均不会太高。经济回升主要依赖基建投资发力,消费修复也有一定的贡献,但房地产投资、制造业投资、出口继续改善空间有限。
三季度利率债供给压力仍高。预计7-9月利率债较正常情况每月多发7000亿,10-12月多发2000亿。
货币政策宽松未艾,但谨慎当有。综合考虑“引导债券利率下行”以及防范资金“空转”的政策倾向,央行维持适度宽松的资金面,降准配合利率债放量发行概率较大,降息大门也可能并未完全关上。不过,即使降准、甚至降息操作落地,资金面重回4月水平概率不大。OMO政策利率锚的指引作用再度被加强。按照当下情况来看,7天回购1.8-2.0%左右可能是资金利率中枢。
债市策略:趋势策略,区间格局下把握波段机会,在降准预期尚未兑现、海外疫情反复引发阶段性risk-off支撑下,三季度上半段可以偏多思路对待,此后转为谨慎思路,四季度关注利率债扰动结束、融资增速放缓以及中美关系担忧重燃引发的交易机会。套保策略:加强防御将成为后续债市的操作主题,09合约空头套保性价比在提升。基差策略:收益率在2.6%~3%附近震荡以及情绪波动仍将给予基差策略一定空间,关注T2009合约长久期基差走扩与T2012合约短久期基差走扩策略。
风险因子:1)基建投资超预期扩张;2)极端情景下债市超跌
期权:金融期权后市展望:“权”力出击,大有可为
展望后市,股指市场预期稳中有升,随着交易限制的逐渐放开,市场参与者的进一步成熟,国内股票股指期权市场发展前景广阔,期权市场不同策略的交易机会较多。
1)趋势策略:下半年预计权益市场稳中有升,同时情绪回暖或带动基差回复。中期布局牛市价差组合,择机构建合成现货多头,单期权参与日内交易为主;2)波动率策略:中期整体仍维持偏稳的预期,但受灰犀牛事件影响,可能有所波动。整体偏卖为主,结合市场结构多空调整;3)对冲及增强策略:海外不确定因素仍较多,同时今年国庆假期较长。保护型期权对冲短期风险,备兑开仓获取增强收益;4)套利策略:交易限制逐渐放开之后,股指期权隐波料相对有所回落,同时不同指数阶段性表现差异显现。关注不同品种的趋势及波动率套利机会
市场整体规模较稳定,股指期权占比持续增加
沪深300期权系列市场成交规模占比逐渐提升,逐渐分流50期权持仓。300期权系列成交额占比由年初的43.36%持续上升至6月24日的66.00%。同时沪深300期权系列的上市,为上证50ETF期权带来了一定的分流,导致上证50ETF期权持仓量明显回落。
股指期权占比持续增加。股指期权日内开仓限制放开后,成交额占比从放开前的平均9.41%上升到放开后的平均11.32%。持仓市值占比从放开前的平均11.36%上升至放开后的平均16.91%,市场规模提升明显,同时股指期权未来持续放开空间仍较大。
波动率风险识别能力显现,不同品种套利机会较多
期权波动率风险识别能力逐渐增强。今年以来,国内股票股指期权系列波动率指数与对应标的价格之间逐渐表现出较明显的负相关关系,两者之间的相关系数超过-0.7,波动率风险识别能力逐渐增强。
不同品种波动率套利机会较多。不同期权品种波动率差存在稳定运行区间,上市初期,由于市场成熟度相对较低,不同品种波动率差套利机会相对较多。
外汇主要观点:2020年下半年,全球市场将从极端环境下的“说故事”转向政策应对后的基本面修复“验真伪”环节。中国>欧洲>美国的修复格局决定了我们对于美元兑人民币汇率大方向上并不悲观。不过,资金流入可能边际放缓、中美双方“雷声大雨点小”、以及政策对于汇率波动更为“放任”的态度可能制约人民币汇率升值空间,预计美元兑人民币汇率波动空间大概率在6.85~7.2左右。操作方面,逢高结汇思路依然可行。
市场行进到哪个阶段?2020上半年金融市场经历了疫情蔓延后的情绪冲击(2-3月中)、政策应对(3月中-4月)、经济停滞再重启预期(4月底至6月初)之后,市场将从极端环境下的“说故事”转向政策应对后的基本面修复“验真伪”环节。中国>欧洲>美国的修复格局决定了我们对于美元兑人民币汇率大方向上并不悲观。
不过,对下半年外汇流入不宜过于乐观。1)二季度新出口订单下滑的趋势将逐渐在下半年显露出来。同时,防疫物资对于出口支撑也可能随着疫情好转减弱。2)欧美经济逐步重启之后服务项下购汇需求也可能随之回暖(当然我们并不过分担忧)。3)汇率对冲成本显著提升后,一定程度将侵蚀外资投资人民币资产收益空间,我们对于外资流入的速度也并不盲目乐观。
同时,中美问题再度浮出水面,成为下半年不确定性的重要来源。尽管考虑美国疫情仍未得到有效控制、美方经济环境也今非昔比、总统重视农业州选票、贸易协议仍是重要政绩等因素,中美问题大概率“雷声大雨点小”。但由于无论是政府文件对于汇率角色的定位,还是5月下旬中美关系趋紧后央行逆周期调节的力度,当前政策调控意愿并不强硬,汇率的弹性有望保持,且不排除进一步放大的可能。
风险因素(贬值风险):1)疫情二次爆发;2)中美关系恶化;3)欧洲政治风险
以上就是关于2020年下半年金融趋势的分析,希望能帮助到各位。
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